MBA观点：富兰克林·艾伦 、钱军：中国金融的力量(2)

我国间接融资体系中，银行占据绝对主导地位，不过非银行金融中介机构的增长同样非常瞩目。其中，其他商业银行(其中大多数为国有银行)、农村信用合作社和信用担保公司占据总资产份额多。同时，尽管现在外资银行和证券投资信托基金公司的资产规模地位微不足道，但它们是目前金融开放政策下发展的重点对象。此外，我国政府也在不断加大对民间资本的支持力度。

需要注意的是，自2009年以来，实体经济对资本的强劲需求与传统银行体系有限的贷款额度不能相互匹配，这导致其他金融机构和影子银行(特别是信托机构和其他小额信贷公司)的快速增长。中国其他金融机构和影子银行信贷规模快速增长主要受以下因素驱动。

第一，由于历来的存贷款利率均受到监管，银行贷款利率低于产出增长率，导致其对融资的需求较高。同时，在规定存款利率上限的前提下，严格规定贷款余额与存款余额的比例(LTD)不得超过75%。

第二，中国人民银行通过对商业银行进行窗口指导，在一些限制性领域(例如房地产行业和产能过剩行业)实施了贷款限额。由于政府对房地产业和地方政府融资平台的贷款进行了严格监管，这些板块和地区较高的融资需求与银行能提供的有限的贷款额度之间存在较大差距。因此，这些房地产公司只能通过信托贷款或其他渠道获得融资。

第三，自1979年开始，长期以来银行存款的增长率远远低于银行贷款增长率;但是这种情况从2009年开始出现了反转，与之前相反的增长态势开始呈现。为了符合贷存比的要求，银行必须通过发行理财产品来筹集资金。

瞻望：发展与稳定并行

回顾改革开放40年，中国金融体系的正规部门由快速增长的股票市场以及以大型国有银行为主导的银行业组成。在为国有部门融资以及促进“投资驱动型”的传统经济增长模式发展方面，中国金融体系的正规部门发挥了关键作用。然而正规部门无法完全满足私营部门和居民日益增长的融资需求，于是游离于市场以及正规机构之外运作的替代性金融部门则为上述这两个部门提供了融资支持。‍

立足现状，展望未来，中国的金融市场(包括股市、债市和衍生品市场)亟待进一步发展，以期为包括科技行业和服务业在内的私营部门提供更多的支持。正规部门和替代部门应当通力合作，提高资源配置效率，以更好地支持消费和创新驱动新增长模式。后，金融体系亟需降低能造成破坏性金融危机发生的可能性。这样的危机包括房地产危机、企业和地方政府债务违约引发的银行业危机，以及货币市场和银行业市场带来的“双重危机”。

对此，我们仍需进行大量的理论与实证研究去探索，与西方法律制度比较，这些替代性融资机制在支撑中国经济高速增长过程中表现出来的利弊。政府与相应监管部门一直在进行金融改革，相应的，未来一个重要的研究领域是总结与反思过去的金融改革过程中的成就与不足。金融开放也是未来应该坚持的方向，但仍需要研究中国金融体系开放过程将对自身以及世界其他国家产生怎样的影响。对这一问题的理论及实证方面的研究将会极具意义。在新旧动能转换期，中国金融体系及其改革仍将面临各种不稳定因素的挑战，我们需要进行更多的研究来理解中国金融体系的脆弱性。

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